2026-07-17 10:12:31

　　中評社北京7月17日電／今年以來，韓國股市走勢大起大落。3月，韓國綜合股價指數（KOSPI）年內漲幅超四成。6月，指數歷史首次站上9000點。但從6月下旬起，市場畫風突變、急轉直下。7月8日，KOSPI較6月歷史高點回撤幅度超20%，進入技術性熊市；7月13日，指數再度上演崩盤式行情，單日重挫約9%。

　　7月16日，韓國央行將政策利率從2.50%上調25個基點至2.75%，為2023年1月以來首次加息。當日，韓國股市大跳水，KOSPI下跌幅度超6%。韓國綜合股價指數較6月高點下跌26%。

　　這場“過山車”行情來得猛烈，看似突發，實則早有層層伏筆。

　　韓國股市此前的上漲，有著相當充分的理由。

　　第一個推動力，是持續多年的“韓國折價”開始鬆動。長期以來，複雜的財閥治理結構、控股股東與中小股東利益不一致、股東回報不足等問題，使不少韓國企業即使擁有全球競爭力，估值仍明顯低於海外同行。

　　近年來，韓國政府推動“企業價值提升計劃”，鼓勵上市公司改善資本效率、增加分紅和股票回購。2025年，韓國國會修訂《商法》，擴大董事對全體股東的受托責任，加強對少數股東權益的保護。李在明政府也持續釋放資本市場改革信號。長期壓低韓國企業估值的公司治理問題出現改善預期，韓國股市迎來明顯的估值修複空間，為指數上行奠定了基礎。

　　第二個推動力，來自人工智能（AI）掀起的內存超級周期。隨著全球科技企業大規模建設數據中心，對高帶寬內存HBM等高性能存儲產品的需求快速上升。三星電子和SK海力士壟斷了全球大部分高端存儲產能，直接深度受益於行業景氣度上行。

　　行業需求激增推動存儲芯片價格持續走高，兩家企業盈利預期大幅上調，股價開啓快速拉升模式。更關鍵的是，兩家企業在韓國股市權重極高，截至7月中旬，合計占據KOSPI總市值權重的半數以上。這種極致的市場結構，在上漲階段催生了顯著的正向循環：權重股上漲帶動指數持續走高，指數走強吸引增量資金入場，資金進一步扎堆核心權重股，推動指數不斷刷新高點；持續的賺錢效應又刺激大量散戶跟風入場，形成自我強化的牛市行情。

　　除此之外，單只股票杠杆ETF的落地也放大了市場波動，將行情推向極致。今年5月27日，16只掛鈎三星電子、SK海力士的2倍杠杆ETF在韓國掛牌交易。該類產品嚴格跟蹤個股每日漲跌幅、放大兩倍收益與虧損：標的股票上漲5%，產品理論漲幅約10%；標的股票下跌5%，產品虧損同樣放大至約10%。高杠杆、高收益的產品特性，迅速吸引大量韓國投資者湧入，市場杠杆使用率快速攀升。截至6月，韓國股市融資買入餘額創下歷史新高，多家韓國銀行年度信貸額度僅半年時間便基本耗盡，市場杠杆情緒達到頂峰。

　　杠杆是牛市上行的強力“助推器”，卻也是行情反轉後加速下墜的沉重砝碼。

　　6月下旬，韓國股市行情開始反轉。

　　首先，積累巨額浮盈的海外資金率先離場，開啓大規模獲利了結。全球機構投資者陸續開展投資組合再平衡，集中減持韓股鎖定收益。國際金融協會統計數據，6月韓國股票市場外資流出規模約305億美元，創下25年來單月最高流出紀錄。

　　與此同時，韓國監管層密集釋放風險警示信號，為狂熱市場降溫。韓國央行提示，大量後入場投資者因“害怕錯過行情”盲目借錢追漲，過度杠杆交易將大幅放大市場回調風險，加劇行情波動。韓國財政部長也公開警示市場“過度羊群行為”潛藏的系統性風險。

　　6月18日，韓國金融監督院專門針對單只股票杠杆ETF發布專項投資警示。隨後，金融監督院院長李燦鎮公開承認，監管部門當初批准三星電子、SK海力士單股杠杆ETF上市時“准備得過於倉促”。

　　支撑本輪AI牛市的產業邏輯也開始出現裂痕。在外資大規模離場後，市場褪去狂熱情緒，開始審視此前被上漲行情掩蓋的隱患：全球科技企業持續加碼的AI巨額資本開支能否長期延續？HBM高端內存、傳統存儲芯片的漲價行情還能維持多久？三星電子、SK海力士擴充產能，是否會讓當前的供不應求格局轉變為新一輪產能過剩、供需失衡？

　　經歷前期巨幅上漲、市場預期被完全打滿的韓股，對各類負面信號變得極度敏感。韓國本土券商KIS發布研報，下調SK海力士盈利預期。盡管KIS明確說明，下調盈利的核心原因并非HBM市場需求崩塌，而是SK海力士HBM業務占比偏高、短期盈利波動更大，但這依然引發了市場恐慌情緒。

　　多重利空信號共振，高度集中的市場結構叠加高杠杆隱患集中釋放：三星電子、SK海力士股價持續走弱，拖累韓國KOSPI大盤下行，令杠杆ETF淨值大幅縮水，為維持兩倍固定杠杆比例，相關基金只能被動減持持倉權重股；市場下跌叠加資金贖回的雙重壓力，又迫使杠杆ETF持續拋售標的，進一步壓制股指，指數續跌隨即觸發散戶融資盤保證金追繳，無力追加保證金的投資者被迫止損平倉，連環拋售行為持續擴散，形成惡性循環。

　　至此，此前推動市場上漲的正向循環徹底逆轉，演變為自我強化的下跌行情。7月13日，韓國股市迎來黑色交易日，三星電子、SK海力士相關單股杠杆ETF悉數創下上市以來新低，高位入場的投資者損失慘重。有媒體采訪了一位韓國大學生投資者，他憑借融資杠杆將2000萬韓元本金一度炒作至3億韓元，最終在本輪暴跌中幾乎全數虧損、財富蒸發。

　　韓國經濟并未在數周內出現崩塌式衰退，AI產業對HBM高端內存的核心需求并未消失，韓國優化企業治理、提升股東回報的資本市場改革方向也未曾改變。但是金融市場的運行節奏與資金情緒卻在短期內冰火兩重天。

　　複盤韓國股市本輪極致行情，一個資本市場的永恒規律再次得到驗證：杠杆永遠不會改變資產的內在價值，只會極致放大價格的波動幅度。當市場參與者普遍篤定行情單向上漲、紛紛借錢加杠杆押注趨勢時，風險已在狂熱的牛市中悄然積累、等待爆發。（作者：袁勇　來源：經濟日報）